2008年第四季度的宏观经济指标继续走弱和业界普遍对2009年经济的悲观预期，2009年继续降息已经呼之欲出。利率指标有两种：一是官定利率，即央行确定的存贷款基准利率；二是市场利率，即市场上真实的借贷利率水平。

　  通常情况下，两种利率是一致的，但在经济下滑期间，一方面，官定利率和市场利率出现了较大的背离，官定利率在不断降低，而由于经济衰退的加重，企业间的资金紧张，各经济主体的“现金为王”策略，使得市场利率却在持续提高，降息的政策因此不能达到预期的效果；另一方面，社会整体的收益率水平在下降，反映收益率的利率水平在下降，而反映资金稀缺性的利率水平却在上升。两个层面的两种利率都出现了背离。

　  把流动性从中央银行释放到商业银行只是第一步，再注入到国有和民营企业才是关键。只有及于企业，货币政策才能对生产和增长产生实际效果。我国存在特殊的信贷市场分割现象，即存在国有企业和民营企业的两个差异很大的市场，前者通过“抓大放小”的改制已经主要集中在大型企业中，后者虽然也有很多规模庞大的企业，但为数众多的则是中小企业；前者容易得到信贷，事实上也获得了绝大比例的贷款，受政策的影响较小；后者则面临信贷配给和信贷歧视，对货币政策的调整异常敏感。

　  商业银行对两个市场的分割，既有历史制度性因素，也有出于自身信贷风险的考虑和计算。虽然我国商业银行的存量不良贷款主要是由于国有企业形成的，但由于体制的因素，国有企业破产很难，某种意义上，在国有企业向大型化集中后破产更难。即使产生不良，债权债务关系通常不会消失，反而有可能随着时间的推移而发生性质的改变。而我国的民营企业和中小企业则早已置身于激烈的市场竞争环境中，企业破产率从而信贷的违约率，远远高于国有企业。

　  要正视不同违约率的两种市场的存在，才能使货币政策起到保障经济增长的作用；而正视这一现象，就有必要实行差别化的利率政策，使得利率的制定能够包含对企业信贷违约率的预计；而要实施差别化的利率政策，就要基于这样一种共识，即国有企业和民营企业，虽然微观上有竞争关系，但宏观上是共存共荣的，存在产业链的互补关系，相互提供市场、提供需求和供给。

　  当前值得警惕的是通过暗中扶持国有企业、变相打压民营企业的政策倾向。利率本身包含了对长期的“预期”的因素，政策导向若有问题，预期就不能改善，再多的流动性注入，也是无底洞。差别化的利率政策实施不到位，悲观预期持续和传染，企业破产增多，信贷恶化严重，所要求的实际利率会继续攀升，官定利率和市场利率的差别就会不断扩大，利率政策失效。不实行差别化的利率政策，差别化的信贷政策也难以落到实处，如已经出台的针对中小企业的调增信贷规模等措施，只会让商业银行有苦难言、绕道而行。

　  政府近一段时期以来出台了一系列旨在加强和改进信贷服务、满足资金合理需求的政策措施，2008年末出台的“国九条”和“金融三十条”等等，诸如落实对中小企业融资担保、贴息等扶持政策，鼓励地方政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持，设立多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，提高对中小企业贷款比重等等，都是旨在解除两种信贷市场症结、着力于建立和完善市场机制的根本举措。

　  利率政策实现差别化，需要利率的市场化。改进利率的形成机制，真正由商业银行和企业之间的供求形成利率。高利率有可能发生诱发逆向选择和道德风险，而低利率则会是信贷配给，只有利率市场化进而差别化，才能各取所需，实现资源的优化配置。